BÁO CÁO PHÂN TÍCH: CTG — Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (VietinBank)

📅 Ngày tạo: 17/03/2026 | Nguồn: WiData/Wichart 🏢 Sàn: HOSE | Ngành: Tài chính — Ngân hàng 💰 Giá hiện tại: 34,750 VND | Vốn hóa: 269,901 tỷ VND

---

1. TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP

VietinBank (CTG) là một trong bốn ngân hàng thương mại nhà nước lớn nhất Việt Nam (Big 4), với lịch sử hoạt động hơn 35 năm kể từ khi tách ra từ Ngân hàng Nhà nước năm 1988. Ngân hàng có mạng lưới chi nhánh rộng khắp cả nước, cổ đông chiến lược nước ngoài là MUFG Bank (Nhật Bản), và vốn hóa thuộc top đầu ngành ngân hàng niêm yết.

Thông tin	Chi tiết
Tên đầy đủ	Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam
Tên tiếng Anh	Vietnam Joint Stock Commercial Bank of Industry and Trade
Mã CK	CTG
Sàn niêm yết	HOSE
Ngày niêm yết	16/07/2009
Ngành	Tài chính — Ngân hàng
Địa chỉ	108 Trần Hưng Đạo, P. Cửa Nam, Q. Hoàn Kiếm, Tp. Hà Nội
Website	vietinbank.vn
Kiểm toán	Deloitte

VietinBank được thành lập năm 1988 sau khi tách ra từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. Ngân hàng hoạt động trong lĩnh vực huy động và kinh doanh vốn, đồng thời cung cấp các dịch vụ tài chính đa dạng bao gồm cho vay, thanh toán quốc tế, bảo lãnh, kinh doanh ngoại hối và các sản phẩm ngân hàng số. VietinBank chính thức hoạt động theo mô hình ngân hàng cổ phần từ năm 2009 và niêm yết trên sàn HOSE cùng năm.

Với cổ đông nhà nước chiếm ~64.5% vốn và đối tác chiến lược MUFG Bank nắm ~19.7%, CTG có lợi thế vượt trội về nguồn vốn giá rẻ, hạ tầng mạng lưới và hỗ trợ chính sách, đặc biệt trong phân khúc khách hàng doanh nghiệp lớn và FDI.

---

2. DỮ LIỆU THỊ TRƯỜNG

Chỉ số	Giá trị
Giá hiện tại	34,750 VND
Thay đổi (ngày)	+600 VND (+1.76%) 📈
Giá cao nhất phiên	34,800 VND
Giá thấp nhất phiên	34,450 VND
Vốn hóa	269,901 tỷ VND
Giá trị sổ sách	174,337 tỷ VND
KLCP lưu hành	7,767 triệu CP
KLGD TB 15 phiên	13,163 nghìn CP
Sức mạnh giá (SMG)	35 (ngành: 31)
Beta	1.01
Ký quỹ	Được ký quỹ

Nhận xét: SMG của CTG ở mức 35, cao hơn trung bình ngành ngân hàng (31), cho thấy lực cầu đang nhỉnh hơn so với nhóm ngành. Tuy nhiên, xu hướng SMG trong 5 phiên gần nhất cho thấy sự suy giảm từ 45 (10/03) xuống 28-29 (13-16/03) trước khi phục hồi về 35 (17/03). Beta ~1.0 phản ánh biến động gần sát VN-Index, phù hợp với bản chất cổ phiếu vốn hóa lớn.

---

3. CHỈ SỐ ĐỊNH GIÁ

CTG đang giao dịch ở mức P/E 7.8 lần, thuộc nhóm định giá hấp dẫn trong ngành ngân hàng. Chỉ số PEG 0.8 (<1) cho thấy giá cổ phiếu chưa phản ánh hết tốc độ tăng trưởng lợi nhuận.

Chỉ số	Giá trị	Nhận xét
EPS (VND/cp)	4,454	Tăng mạnh nhờ LNST 2025 đạt kỷ lục
P/E	7.8	Hấp dẫn so với trung bình ngành ~9-10x
PEG	0.8	< 1: định giá hấp dẫn khi xét tăng trưởng
P/B	1.5	Mức trung bình ngành
EV/EBITDA	N/A	Không áp dụng cho ngân hàng
Giá trị sổ sách/cp	~22,440 VND	P/B = 1.5x book value
Tỷ suất cổ tức	N/A	Chưa có dữ liệu

Phân tích: Với P/E 7.8x và tốc độ tăng trưởng LNST >36% trong năm 2025, PEG ở mức 0.8 cho thấy CTG đang được định giá ở mức chiết khấu so với tiềm năng tăng trưởng. P/B 1.5x phản ánh kỳ vọng ROE cải thiện nhưng vẫn chưa cao so với một số ngân hàng tư nhân đầu ngành.

---

4. KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2025, CTG ghi nhận doanh thu 66,453 tỷ VND (📈 6.5% YoY) và LNST 34,591 tỷ VND (📈 36.5% YoY) — mức lợi nhuận kỷ lục, phản ánh chất lượng tài sản cải thiện và biên lãi ròng mở rộng.

Theo năm

Chỉ tiêu	2021	2022	2023	2024	2025	YoY 2025
Doanh thu (tỷ)	41,789	47,792	52,958	62,403	66,453	+6.5%
Tăng trưởng DT	+17.4%	+14.4%	+10.8%	+17.8%	+6.5%
LNST (tỷ)	14,089	16,775	19,904	25,348	34,591	+36.5%
Tăng trưởng LNST	+2.9%	+19.1%	+18.6%	+27.4%	+36.5%
Biên LN ròng	33.7%	35.1%	37.6%	40.6%	52.1%	📈

Nhận xét: Doanh thu tăng trưởng chậm lại (6.5% vs 17.8% năm 2024), nhưng LNST tăng tốc mạnh (36.5% vs 27.4%). Biên lợi nhuận ròng cải thiện vượt bậc từ 40.6% lên 52.1%, phản ánh hiệu quả quản trị chi phí vốn và giảm chi phí dự phòng rủi ro tín dụng.

Theo quý (4 quý năm 2025)

Chỉ tiêu	Q1/2025	Q2/2025	Q3/2025	Q4/2025	QoQ (Q4 vs Q3)	YoY (Q4/2025 vs Q4/2024)
Doanh thu (tỷ)	15,475	15,843	17,176	17,960	+4.6%	+10.1%
LNST (tỷ)	5,419	9,670	8,449	11,053	+30.8%	+12.8%
Biên LN ròng	35.0%	61.0%	49.2%	61.5%	📈	📈

Nhận xét: Q4/2025 là quý có doanh thu và lợi nhuận cao nhất năm, với LNST đạt 11,053 tỷ (+12.8% YoY, +30.8% QoQ). Đáng chú ý, Q2/2025 ghi nhận mức tăng trưởng LNST đột biến +80.2% YoY, có thể liên quan đến hoàn nhập dự phòng hoặc thu hồi nợ xấu. Xu hướng chung: doanh thu tăng đều qua các quý, lợi nhuận dao động nhưng nửa cuối năm mạnh hơn nửa đầu năm.

So sánh theo cùng kỳ (Q4)

Chỉ tiêu	Q4/2021	Q4/2022	Q4/2023	Q4/2024	Q4/2025
Doanh thu (tỷ)	10,396	12,710	14,446	16,312	17,960
LNST (tỷ)	2,917	4,127	6,031	9,798	11,053

Doanh thu Q4 tăng liên tục qua 5 năm (CAGR ~14.6%), LNST Q4 tăng rất mạnh (CAGR ~39.5%), thể hiện xu hướng cải thiện lợi nhuận bền vững.

Kế hoạch kinh doanh vs Thực hiện

Chỉ tiêu	Kế hoạch 2021	Thực hiện 2021	Hoàn thành	Kế hoạch 2022	Thực hiện 2022	Hoàn thành	Kế hoạch 2023	Thực hiện 2023	Hoàn thành
LNST (tỷ)	13,440	14,089	104.8%	15,456	16,775	108.5%	15,561	19,904	127.9%

Nhận xét: CTG có truyền thống đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng và vượt kế hoạch liên tục 3 năm liền (2021-2023), với năm 2023 vượt tới 27.9%. Chưa có dữ liệu kế hoạch 2024-2025.

---

5. CƠ CẤU DOANH THU & CHI PHÍ

Doanh thu năm 2025 đạt 66,453 tỷ VND, tăng trưởng phân bổ đều qua các quý nhưng tập trung mạnh ở nửa cuối năm (Q3+Q4 chiếm ~52.9% tổng doanh thu).

Phân bổ doanh thu theo quý (2025)

Quý	Doanh thu (tỷ)	Tỷ trọng	YoY
Q1	15,475	23.3%	+2.0%
Q2	15,843	23.8%	+3.3%
Q3	17,176	25.8%	+10.3%
Q4	17,960	27.0%	+10.1%
Cả năm	66,453	100%	+6.5%

Phân bổ lợi nhuận theo quý (2025)

Quý	LNST (tỷ)	Tỷ trọng	YoY
Q1	5,419	15.7%	+9.3%
Q2	9,670	28.0%	+80.2% 📈
Q3	8,449	24.4%	+61.7% 📈
Q4	11,053	32.0%	+12.8%
Cả năm	34,591	100%	+36.5%

Phân tích xu hướng:

• Tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ nửa cuối năm (Q3: +10.3%, Q4: +10.1%) trong khi nửa đầu năm tăng chậm (Q1: +2.0%, Q2: +3.3%), phản ánh tốc độ giải ngân tín dụng tăng tốc trong nửa cuối năm.
• Lợi nhuận tăng trưởng đột biến ở Q2 (+80.2%) và Q3 (+61.7%), khả năng do thu nhập ngoài lãi tăng mạnh (thu hồi nợ xấu, fee income) hoặc giảm trích lập dự phòng.
• Biên lợi nhuận ròng cải thiện rõ rệt: từ ~40.6% (2024) lên ~52.1% (2025), cho thấy khả năng quản trị chi phí tốt và chất lượng tài sản cải thiện.

Lưu ý: Dữ liệu chi tiết income_statement và balance_sheet không khả dụng trong bộ dữ liệu hiện tại, nên không thể phân tách cơ cấu thu nhập lãi thuần, thu nhập ngoài lãi, chi phí hoạt động và chi phí dự phòng.

---

6. ĐIỂM NHẤN BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN

Giá trị sổ sách (book value) đạt 174,337 tỷ VND, cho thấy quy mô vốn chủ sở hữu hợp nhất ở mức cao nhất trong lịch sử ngân hàng.

Chỉ tiêu	Giá trị
Giá trị sổ sách	174,337 tỷ VND
Vốn hóa thị trường	269,901 tỷ VND
P/B	1.5x
KLCP lưu hành	7,767 triệu CP
Book value/cp	~22,440 VND

Phân tích:

• Tỷ lệ P/B = 1.5x cho thấy thị trường định giá CTG ở mức premium so với giá trị sổ sách, phản ánh kỳ vọng ROE cải thiện và tiềm năng tăng trưởng.
• Với LNST 2025 đạt 34,591 tỷ trên book value ~174,337 tỷ, ROE ước tính ~19.8% — mức khá tốt cho nhóm Big 4 và cải thiện đáng kể so với các năm trước.

Lưu ý: Dữ liệu chi tiết bảng cân đối kế toán (balance_sheet) không khả dụng trong bộ dữ liệu hiện tại, nên không thể phân tích chi tiết cấu trúc tài sản, nợ phải trả, và vốn chủ sở hữu theo khoản mục.

---

7. KẾ HOẠCH ĐẦU TƯ TRỌNG ĐIỂM

[Không có dữ liệu] — Dữ liệu financial_expenses đã được mã hóa, không thể trích xuất thông tin về các dự án đầu tư trọng điểm.

---

8. CƠ CẤU CỔ ĐÔNG

CTG có mức sở hữu tập trung rất cao, với Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) nắm 64.46% và MUFG Bank (Nhật Bản) nắm 19.73%. Tổng sở hữu của hai cổ đông lớn nhất chiếm hơn 84%, khiến free-float tương đối hạn chế.

Cổ đông lớn hiện tại

Tên	Số cổ phiếu	Tỷ lệ (%)	Cập nhật
Ngân hàng Nhà nước Việt Nam	3,461,676,283	64.46%	31/12/2024
MUFG Bank, Ltd	1,059,477,261	19.73%	31/12/2024
Công đoàn CTG	61,633,846	1.15%	31/12/2024
Công ty TNHH Bảo hiểm Nhân Thọ Prudential Việt Nam	57,619,985	1.07%	28/08/2024

Phân tích sở hữu:

• Sở hữu nhà nước chi phối (64.46%): NHNN là cổ đông kiểm soát, đảm bảo định hướng chính sách nhưng cũng hạn chế tính linh hoạt trong quản trị và phân phối cổ tức. Tỷ lệ này đã ổn định qua nhiều năm.
• Đối tác chiến lược MUFG (19.73%): MUFG Bank — ngân hàng lớn nhất Nhật Bản — duy trì vai trò cổ đông chiến lược từ năm 2012, cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, quản trị rủi ro và kết nối khách hàng FDI Nhật Bản.
• Free-float hạn chế: Với ~84.2% sở hữu bởi NHNN và MUFG, tỷ lệ cổ phiếu tự do giao dịch chỉ ~15.8%, ảnh hưởng đến thanh khoản và khả năng nâng tỷ trọng trong các quỹ ETF/index.
• Thay đổi theo thời gian: Dữ liệu holdertime cho thấy cơ cấu cổ đông lớn tương đối ổn định từ 2009 đến nay, với sự kiện đáng chú ý là IFC Capitalization Fund thoái vốn (2019-2020) và IFC mua vào (01/2020).

Ban lãnh đạo chủ chốt

Tên	Chức vụ
Trần Minh Bình	Chủ tịch HĐQT
Nguyễn Trần Mạnh Trung	Tổng Giám đốc, Thành viên HĐQT
Nguyễn Thế Huân	Thành viên HĐQT
Lê Thanh Tùng	Thành viên HĐQT
Phạm Thị Thanh Hoài	Thành viên HĐQT
Nguyễn Vân Anh	Thành viên HĐQT
Trần Văn Tần	Thành viên HĐQT
Koji Iriguchi	Thành viên HĐQT, Phó TGĐ (đại diện MUFG)
Nguyễn Việt Dũng	Thành viên HĐQT
Takeo Shimotsu	Thành viên HĐQT (đại diện MUFG)
Cát Quang Dương	Thành viên HĐQT độc lập
Lê Anh Hà	Trưởng Ban kiểm soát
Lê Như Hoa	Phó Tổng giám đốc
Lê Duy Hải	Phó Tổng giám đốc
Đặng Thị Việt Hà	Phó Tổng giám đốc
Nguyễn Đức Thành	Phó Tổng giám đốc
Đỗ Thanh Sơn	Phó Tổng giám đốc
Trần Công Quỳnh Lân	Phó Tổng giám đốc
Dương Văn Quân	Phó Tổng giám đốc
Nguyễn Bảo Thanh Vân	Phó Tổng giám đốc
Nguyễn Hải Hưng	Kế toán trưởng

Nhận xét: HĐQT có 11 thành viên, trong đó có 2 đại diện từ MUFG (Koji Iriguchi, Takeo Shimotsu) và 1 thành viên độc lập (Cát Quang Dương). Ban điều hành có TGĐ và 8 Phó TGĐ, phản ánh quy mô hoạt động lớn của ngân hàng.

---

9. GIAO DỊCH NỘI BỘ / CỔ ĐÔNG LỚN

Trong giai đoạn gần đây, giao dịch nội bộ tại CTG rất thưa thớt và quy mô nhỏ. Xu hướng chung là trung tính, không có tín hiệu mua/bán ròng đáng kể từ ban lãnh đạo.

Người GD	Chức vụ / Quan hệ	Loại GD	KL đăng ký	KL thực hiện	Ngày TH	CP sau GD
Mai Xuân Hiền	—	Bán	-130,200	-20,200	21/10/2025	110,000
Đỗ Thị Thanh Thúy	—	Mua	N/A	+5,000	15/09/2025	5,000
Phạm Thị Minh Tú	—	Mua	N/A	+9,000	30/09/2021	12,500
Trần Thu Huyền	Thành viên HĐQT	Mua	50,000	+50,000	25/08/2021	51,844
Trần Tiến Duy	Giám đốc	Mua	N/A	+12,000	18/03/2021	12,898
IFC	Cổ đông lớn	Mua	N/A	+55,711,914	09/01/2020	297,221,717
IFC Capitalization Fund	Cổ đông lớn	Bán	N/A	-57,372,184	14/11/2019	241,509,803
Nguyễn Hoàng Dũng	Phó Giám đốc	Bán	-42,000	-42,000	10/06/2018	1,024
Trần Công Quỳnh Lân	Phó TGĐ	Bán	-31,920	-31,920	24/01/2018	0

Nhận xét:

• Giao dịch gần nhất (2025): Chỉ có 2 giao dịch nhỏ lẻ — Mai Xuân Hiền bán 20,200 CP (10/2025) và Đỗ Thị Thanh Thúy mua 5,000 CP (09/2025). Quy mô không đáng kể so với tổng KLCP lưu hành (~7.77 tỷ CP).
• Giao dịch đáng chú ý: Sự kiện IFC Capitalization Fund bán 57.4 triệu CP (11/2019) và IFC mua lại 55.7 triệu CP (01/2020) là giao dịch lớn nhất, liên quan đến tái cơ cấu danh mục đầu tư của IFC.
• Xu hướng: Lãnh đạo CTG hầu như không giao dịch cổ phiếu, phù hợp với đặc thù ngân hàng nhà nước nơi lãnh đạo thường nắm giữ số lượng CP rất nhỏ và chịu ràng buộc về giao dịch.

---

10. DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH (Consensus)

Consensus dự phóng CTG đạt doanh thu 66,432 tỷ VND (ổn định YoY) và LNST 37,691 tỷ VND (+1.1% YoY) cho năm 2026F, trước khi tăng tốc mạnh trong 2027F với doanh thu 80,636 tỷ (+21.4%) và LNST 40,708 tỷ (+16.4%).

Chỉ tiêu	2024 (TH)	2025 (TH)	2026F	2027F	2028F
Doanh thu thuần (tỷ)	62,403	66,453	66,432	80,636	N/A
Tăng trưởng DT	+17.8%	+6.5%	~0%	+21.4%	N/A
LNST (tỷ)	25,348	34,591	37,691	40,708	N/A
Tăng trưởng LNST	+27.4%	+36.5%	+1.1% ➡️	+16.4% 📈	N/A
P/E forward	8.0	8.0	7.6	6.5	N/A

Phân tích:

• 2026F: Consensus thận trọng với doanh thu gần như đi ngang và LNST chỉ tăng nhẹ +1.1%. Điều này có thể phản ánh kỳ vọng về áp lực NIM (biên lãi thuần) thu hẹp trong bối cảnh lãi suất thấp và cạnh tranh tín dụng.
• 2027F: Kỳ vọng phục hồi mạnh với doanh thu +21.4% và LNST +16.4%, có thể đến từ tăng trưởng tín dụng trở lại, cải thiện chất lượng tài sản và đóng góp từ thu nhập ngoài lãi.
• P/E forward giảm dần: Từ 8.0x (2025) xuống 7.6x (2026F) và 6.5x (2027F), cho thấy CTG ngày càng hấp dẫn về định giá nếu tốc độ tăng trưởng được duy trì.
• Khuyến nghị CTCK: Trong 12 tháng gần nhất, có 17 báo cáo khuyến nghị “Mua”, 1 “Trung lập”, 0 “Bán” — phần lớn CTCK lạc quan về CTG.

---

11. TIN TỨC GẦN ĐÂY

[Không có dữ liệu] — Dữ liệu company_news hiện tại trả về null.

---

12. TÀI LIỆU BÁO CÁO TÀI CHÍNH

#	Tiêu đề	Tài liệu
1	BCTC Hợp nhất quý 4 năm 2025	PDF
2	BCTC Công ty mẹ quý 4 năm 2025	PDF
3	BCTC Hợp nhất quý 3 năm 2025	ZIP
4	BCTC Công ty mẹ quý 3 năm 2025	ZIP
5	BCTC Hợp nhất Soát xét 6 tháng đầu năm 2025	PDF

---

13. PHÂN TÍCH SÂU TỪ CTCK

13.1. Tổng hợp Consensus

Tổng cộng 5 báo cáo phân tích từ các CTCK hàng đầu đã được phân tích, tất cả đều đưa ra khuyến nghị MUA / KHẢ QUAN cho CTG.

Giá mục tiêu (đã điều chỉnh cổ tức cổ phiếu):

CTCK	Giá mục tiêu gốc	Giá mục tiêu (adj)	Phương pháp
SSI	44,800	44,800	P/B 1.6x
DSC	42,300	42,300	P/B 1.5x
KBSV	58,000	40,095	P/B (70%) + RI (30%)
Vietcap	65,000	44,941	RI (50%) + P/B 1.85x (50%)
MBS	65,400	44,853	RI (50%) + P/B 1.9x (50%)

• Giá mục tiêu trung bình (adj): ~43,400 VND
• Giá mục tiêu thấp nhất: 40,095 VND (KBSV adj)
• Giá mục tiêu cao nhất: 44,941 VND (Vietcap adj)
• Giá hiện tại: ~34,750 VND → Upside trung bình: ~25%, dao động 15-29%

Dự phóng LNST 2026F:

CTCK	LNST 2026F (tỷ)	Tăng trưởng
SSI	42,163	+20.6%
DSC	~40,792	+17%
KBSV	36,586	+13.1%
Vietcap	35,770	+18.2%
MBS	38,833	+26.8%

Phần lớn dự phóng LNST 2026F tập trung trong khoảng 36,000 - 42,000 tỷ VND, với SSI lạc quan nhất (42,163 tỷ) và Vietcap thận trọng nhất (35,770 tỷ).

---

13.2. Phân tích sâu từng CTCK

13.2.1. SSI Research — “Triển vọng tăng trưởng khả quan” (11/03/2026)

Luận điểm đầu tư:

• CTG là ngân hàng quốc doanh niêm yết duy nhất chưa có kế hoạch phát hành riêng lẻ, tự tích lũy vốn nội sinh thông qua tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Vốn cấp 1 dự báo tăng ~20%/năm, nhanh hơn RWA (~15%/năm), giúp CAR cải thiện ~40bps mỗi năm.
• Nền tảng cơ bản ổn định: LNTT 2026F dự kiến đạt 52.4 nghìn tỷ (+20.6% YoY), được hỗ trợ bởi NIM ổn định, chi phí tín dụng thấp và tăng trưởng tín dụng 15%.
• Định giá hấp dẫn: P/B 2026F chỉ 1.2x với ROE >20%, rẻ hơn đáng kể so với BID (1.45x, ROE 18.6%) và VCB (1.82x, ROE 16.6%).

Điểm nhấn chính:

• ROE lần đầu đạt 21% (2025), dự kiến duy trì 21.5% trong 2026 — cao nhất nhóm Big 4.
• Chất lượng tài sản cải thiện: NPL giảm xuống 1.10% (Q4/2025), chi phí tín dụng chỉ 0.1%.
• CASA đạt kỷ lục 25.5% trong Q4/2025, hỗ trợ kiểm soát chi phí vốn.
• Thu hồi nợ xấu đã xử lý mạnh: Q4/2025 đạt 3.2 nghìn tỷ (+31% YoY), ước cả năm 2026 đạt ~10.1 nghìn tỷ.

Phương pháp định giá: P/B mục tiêu 1.6x áp dụng cho BVPS dự phóng → Giá mục tiêu 44,800 VND (+34.9% từ giá 33,200 VND tại ngày báo cáo).

Dự phóng tài chính:

Chỉ tiêu	2025F	2026F
LNTT (tỷ)	43,446	52,414
LNST (tỷ)	34,857	42,163
NIM	2.62%	2.62%
NPL	1.10%	1.20%
ROE	21.2%	21.5%
Tăng trưởng tín dụng	15.6%	15.0%
LLCR	158.8%	132.2%
LDR	101.4%	103.3%

Rủi ro chính: Chi phí huy động vốn tăng cao hơn dự kiến; nợ Nhóm 5 vẫn lớn (~19.8 nghìn tỷ, ~1% tổng dư nợ) chủ yếu từ thủy sản và xây dựng; LDR tăng cao lên 103.3%; LLCR giảm từ 159% xuống 132%.

---

13.2.2. DSC — “Tăng trưởng vượt trội nhóm BIG4” (10/03/2026)

Luận điểm đầu tư:

• Động lực tăng trưởng lợi nhuận chính đến từ giảm chi phí dự phòng rủi ro tín dụng (DPRR). Chi phí dự phòng Q4/2025 giảm -86% YoY, -94% QoQ — là yếu tố then chốt đẩy LNTT 2025 tăng +37% YoY.
• Tăng trưởng lợi nhuận 17-18%/năm trong 2-3 năm tới, vượt trội so với giai đoạn trước.
• Tiềm năng ẩn từ bán VietinBank Tower (~10,000 tỷ VND) chưa được phản ánh vào dự phóng.

Điểm nhấn chính:

• Tất cả chỉ số nợ xấu đều cải thiện: NPL 1.10%, Group 2 loan 0.9% (-0.4% YoY), NPL formation rate 1.01% (-0.33% YoY).
• LLCR đạt 159%, xếp thứ 2 toàn ngành sau VCB.
• Danh mục cho vay tập trung vào sản xuất/công nghiệp (85%), hạn chế rủi ro bất động sản.
• Thu hồi nợ xấu năm 2025 đạt ~10,000 tỷ (+18% YoY).

Phương pháp định giá: P/B mục tiêu 1.5x (giảm từ 1.6x trước đó do triển vọng tín dụng thận trọng hơn) → Giá mục tiêu 42,300 VND (+21% upside).

Dự phóng tài chính:

Chỉ tiêu	2025	2026F
TOI (tỷ)	87,295	98,708
LNTT (tỷ)	43,446	50,990
Tăng trưởng LNTT	+37%	+17%
Tăng trưởng tín dụng	15.6%	~13%

Rủi ro chính: Hạn mức tín dụng NHNN cấp chỉ 11.1% (thấp hơn đáng kể vs 15.6% năm 2025); thu nhập ngoài lãi suy giảm do bancassurance Manulife đã khấu hao hết phí trả trước; CIR tăng lên 30.4% do đầu tư công nghệ; áp lực tỷ giá ảnh hưởng đến thu nhập kinh doanh ngoại hối.

---

13.2.3. KBSV — “Vững vàng tăng trưởng 2026” (28/11/2025)

Luận điểm đầu tư:

• Tăng trưởng tín dụng kỳ vọng đạt ~17% trong 2026, cao nhất trong các dự phóng, nhờ: (a) nhu cầu tín dụng hệ thống cao khi Chính phủ nhắm mục tiêu GDP 10%, (b) phục hồi kinh tế tư nhân kết hợp đầu tư công và bất động sản hồi phục, (c) lợi thế chi phí vốn thấp — CTG có lãi suất cho vay bình quân thấp thứ 3 hệ thống.
• NIM dự kiến cải thiện nhẹ +3bps YoY trong 2026 nhờ tăng tỷ trọng cho vay bán lẻ (lãi suất cao hơn).
• Chất lượng tài sản xếp hạng 2 hệ thống: NPL 1.09% (Q3/2025), LLCR 176%.

Điểm nhấn chính:

• Kết quả Q3/2025 ấn tượng: LNTT 10,614 tỷ (+62% YoY), 9T2025 lũy kế 29,535 tỷ (+51.4% YoY).
• Tín dụng bán lẻ tăng 16.1% (9T2025), nhanh hơn KHDN lớn (13.3%), phản ánh chiến lược chuyển dịch cơ cấu.
• CASA liên tục cải thiện từ 19.6% (2020) lên 25.1% (Q3/2025).
• CTG xếp thứ 2 hệ thống về cả NPL (thấp nhất) và LLCR (cao nhất), chỉ sau VCB.

Phương pháp định giá: Kết hợp P/B (70%) + Thu nhập thặng dư RI (30%):

• P/B mục tiêu 1.67x (= P/B trung bình 5 năm + 1 độ lệch chuẩn) → 67,670 VND
• RI với COE 14.3%, g = 3% → 48,408 VND
• Giá mục tiêu gốc: 58,000 VND → Sau điều chỉnh cổ tức cổ phiếu: 40,095 VND

Dự phóng tài chính:

Chỉ tiêu	2025F	2026F
LNST (tỷ)	32,420	36,586
Tăng trưởng LNST	+27.9%	+13.1%
NIM	~2.57%	2.60%
NPL	1.20%	1.20%
ROE	19.8%	18.5%
Tăng trưởng tín dụng	17.4%	17.1%
CAR	8.9%	~8%

Kịch bản phân tích:

• Tích cực: Credit +18%, NIM (LSHD) 3.5%, NPL 1.0% → TP 65,800 VND
• Cơ sở: Credit +17%, NIM (LSHD) 3.6%, NPL 1.2% → TP 58,000 VND
• Tiêu cực: Credit +16%, NIM (LSHD) 3.8%, NPL 1.4% → TP 51,800 VND

Rủi ro chính: Chi phí vốn tăng 50-100bps do lãi suất tiền gửi tăng; áp lực tỷ giá VND có thể đẩy chi phí huy động; NIM nén nếu cạnh tranh buộc giảm lãi suất cho vay; cổ tức tiền mặt 0% có thể không hấp dẫn nhà đầu tư thu nhập.

---

13.2.4. Vietcap — “Giữ vững đà tăng trưởng” (24/11/2025)

Luận điểm đầu tư:

• Dự báo CAGR LNST ~20% giai đoạn 2025-2027, được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng tích cực và chi phí tín dụng cải thiện.
• CTG đạt LNST sau lợi ích CĐTS 30.3 nghìn tỷ (2025F), tương đương 86% của VCB (35.2 nghìn tỷ), nhưng vốn hóa chỉ bằng 52% của VCB — cho thấy dư địa tái định giá lớn.
• Chất lượng tài sản dẫn đầu ngành: NPL Q3/2025 chỉ 1.09%, LLCR 176%, chỉ sau VCB.

Điểm nhấn chính:

• NIM có triển vọng cải thiện dài hạn nhờ: CASA tăng từ 24.8% (2024) lên 27.8% (2027F), lợi thế nguồn vốn ngân hàng quốc doanh.
• Chuyển dịch cơ cấu cho vay sang bán lẻ (NIM cao hơn), đặc biệt cho vay mua nhà.
• Chi phí tín dụng dự kiến giảm từ 1.60% (2024) xuống 1.12% (2026F) → động lực quan trọng bù đắp áp lực NIM.
• Vietcap đã duy trì khuyến nghị MUA liên tục với giá mục tiêu tăng dần từ 28,700 VND (11/2022) lên 65,000 VND (11/2025).

Phương pháp định giá: Kết hợp RI (50%) + P/B 1.85x (50%):

• RI model: COE 15%, g terminal 3-4% → 59,593 VND/cp
• P/B 1.85x trên BVPS 2026F → 378,165 tỷ VND
• Giá mục tiêu gốc: 65,000 VND → Sau điều chỉnh: 44,941 VND

Dự phóng tài chính:

Chỉ tiêu	2025F	2026F	2027F
LNST sau CĐTS (tỷ)	30,259	35,770	43,466
Tăng trưởng	+19.3%	+18.2%	+21.4%
NIM	2.60%	2.65%	2.70%
NPL	1.25%	1.20%	1.15%
ROE	18.8%	19.0%	19.5%
CASA	25.8%	26.8%	27.8%
Chi phí tín dụng	1.14%	1.12%	1.07%
Tăng trưởng cho vay	17.0%	17.0%	16.0%

Rủi ro chính: NIM thấp hơn dự kiến nếu lãi suất tiền gửi tăng trở lại mạnh; tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến; áp lực tăng chi phí vốn chủ sở hữu (beta điều chỉnh tăng từ 1.08 lên 1.12).

---

13.2.5. MBS Research — “Nâng mức định giá mục tiêu” (09/10/2025)

Luận điểm đầu tư:

• Nâng giá mục tiêu lên 65,400 VND, điều chỉnh tăng P/B mục tiêu lên 1.9x phản ánh mức định giá vượt trội so với toàn ngành (1.5x) và tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận lớn nhờ tiết giảm chi phí trích lập.
• CAGR LNST 15.6% trong 5 năm tới, cao hơn nhiều so với mức 13.1% của 5 năm trước.
• Chất lượng tài sản vững chắc hơn dù quy mô lớn hơn nhiều so với các NHTM tư nhân.

Điểm nhấn chính:

• 6T2025: LNTT đạt 18,920 tỷ (+46% YoY), chi phí dự phòng giảm -30.1% YoY.
• Thu hồi nợ xấu 2025 ước đạt ~9 nghìn tỷ; thu nhập ngoài lãi tăng +22.7% YoY (6T2025).
• Cho vay KHCN tăng 27.1% YoY, dẫn đầu bởi nhu cầu mua nhà qua môi trường lãi suất thấp.
• FDI là phân khúc tăng trưởng mạnh nhất (+13.7% YTD tại Q2/2025).

Phương pháp định giá: Kết hợp RI (50%) + P/B 1.9x (50%):

• RI model: COE 12.7% (beta 1.05, risk premium 9%) → 65,100 VND/cp
• P/B 1.9x trên BVPS trung bình cuối 2025/2026 → 65,800 VND/cp
• Giá mục tiêu gốc: 65,400 VND → Sau điều chỉnh: 44,853 VND

Dự phóng tài chính:

Chỉ tiêu	2025F	2026F
LNST (tỷ)	30,629	38,833
Tăng trưởng LNST	+20.2%	+26.8%
NIM	2.5%	2.7%
NPL	1.2%	1.3%
ROE	20.5%	23.2%
Tăng trưởng tín dụng	17.8%	14.9%
CIR	27.5%	27.0%
LLCR	148.2%	140.8%

Rủi ro chính: Áp lực CAR từ TT14/2025/NHNN-TT có hiệu lực từ 15/09/2025, có thể hạn chế tốc độ tăng trưởng tín dụng trong ngắn hạn; lãi suất cho vay thấp hơn kỳ vọng do điều tiết vĩ mô; bất ổn vĩ mô toàn cầu gây áp lực tỷ giá và NPL.

---

13.3. So sánh quan điểm giữa các CTCK

Chủ đề	SSI	DSC	KBSV	Vietcap	MBS
Khuyến nghị	MUA	MUA	MUA	MUA	KHẢ QUAN
Giá mục tiêu (adj)	44,800	42,300	40,095	44,941	44,853
LNST 2026F (tỷ)	42,163	~40,792	36,586	35,770	38,833
Phương pháp định giá	P/B 1.6x	P/B 1.5x	P/B (70%) + RI (30%)	RI (50%) + P/B 1.85x (50%)	RI (50%) + P/B 1.9x (50%)
NIM 2026F	2.62%	Ổn định	2.60%	2.65%	2.7%
NPL 2026F	1.20%	~1.1%	1.20%	1.20%	1.3%
Tăng trưởng tín dụng 2026F	15.0%	~13%	17.1%	17.0%	14.9%
Catalyst chính	ROE >20% + thu hồi nợ xấu	Giảm DPRR + bán Tower	Đầu tư công + trade finance	LNST CAGR 20%	Giảm dự phòng + chất lượng TS
Rủi ro lớn nhất	Chi phí vốn tăng + NPL	Tín dụng chậm + NHNN	COF +50-100bps	NIM thấp hơn kỳ vọng	CAR áp lực từ TT14

Điểm đồng thuận:

• Tất cả 5 CTCK đều đồng ý về chất lượng tài sản cải thiện mạnh (NPL ~1.1-1.3%, xếp thứ 2 sau VCB), coi đây là điểm sáng nhất của CTG.
• Giảm chi phí dự phòng là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong 2026, khi ngân hàng đã trải qua giai đoạn trích lập mạnh trước đó.
• Định giá hấp dẫn so với ROE >18-21%: P/B 1.2-1.5x (forward) là mức rẻ nhất nhóm Big 4.
• Thu hồi nợ xấu ổn định (~9-10 nghìn tỷ/năm) là nguồn thu nhập ngoài lãi bền vững.

Điểm phân kỳ:

• Tăng trưởng tín dụng 2026F có sự khác biệt lớn: từ ~11-13% (DSC, thận trọng do hạn mức NHNN) đến 17% (KBSV, Vietcap — lạc quan hơn).
• Triển vọng NIM khác nhau: SSI/KBSV cho rằng NIM ổn định ~2.6%, trong khi MBS lạc quan hơn ở mức 2.7%, Vietcap ở giữa 2.65%.
• Phương pháp định giá đa dạng: SSI/DSC chỉ dùng P/B đơn thuần, trong khi KBSV, Vietcap, MBS kết hợp RI model với P/B.

---

13.4. Bảng tổng hợp báo cáo

Ngày	CTCK	Tiêu đề	Khuyến nghị	Giá MT (adj)	Upside	LNST DP	PE Fwd	Tài liệu
11/03/2026	SSI	Triển vọng tăng trưởng khả quan	MUA	44,800	+28.9%	34,590	7.6	PDF
10/03/2026	DSC	Tăng trưởng vượt trội nhóm BIG4	MUA	42,300	+21.7%	40,792	6.5	PDF
28/11/2025	KBSV	Vững vàng tăng trưởng 2026	MUA	40,095	+15.4%	32,420	8.6	PDF
24/11/2025	Vietcap	Giữ vững đà tăng trưởng	MUA	44,941	+29.3%	30,259	9.2	PDF
09/10/2025	MBS	Nâng mức định giá mục tiêu	KHẢ QUAN	44,853	+29.1%	30,506	9.1	PDF

---

14. TỔNG HỢP LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Điểm mạnh / Catalyst

• ROE lần đầu vượt 20% (21% năm 2025), kỳ vọng duy trì >20% trong 2026 — cao nhất nhóm Big 4.
• Chất lượng tài sản cải thiện mạnh: NPL 1.10%, xếp thứ 2 sau VCB, LLCR 159%.
• Chi phí dự phòng giảm mạnh (-86% YoY Q4/2025) — động lực chính cho tăng trưởng lợi nhuận.
• Thu hồi nợ xấu ổn định (~10 nghìn tỷ/năm), tạo nguồn thu nhập ngoài lãi bền vững.
• CASA đạt kỷ lục 25.5%, hỗ trợ kiểm soát chi phí vốn.
• Định giá hấp dẫn: P/E 7.8x, PEG 0.8, P/B 1.5x — rẻ nhất nhóm Big 4.
• Ngân hàng quốc doanh duy nhất chưa phát hành riêng lẻ → tự tích lũy vốn nội sinh.
• Tiềm năng bán VietinBank Tower (~10,000 tỷ) chưa phản ánh vào dự phóng.

Rủi ro

• Chi phí vốn tăng 50-100bps toàn hệ thống, gây áp lực lên NIM.
• Hạn mức tín dụng NHNN cấp cho 2026 chỉ 11.1% (thấp hơn mức 15.6% năm 2025).
• LDR tăng cao (101-103%), cần huy động mạnh để duy trì tăng trưởng tín dụng.
• Nợ nhóm 5 vẫn lớn (~19.8 nghìn tỷ, ~1% tổng dư nợ) — chủ yếu từ thủy sản, xây dựng.
• LLCR có xu hướng giảm (từ 159% → 132%), bộ đệm dự phòng mỏng dần.
• Áp lực CAR từ TT14/2025 có hiệu lực, có thể hạn chế tốc độ mở rộng tín dụng.
• Không trả cổ tức tiền mặt — chỉ cổ tức bằng cổ phiếu, không hấp dẫn nhà đầu tư thu nhập.

Chỉ số cần theo dõi

• NIM quý tiếp theo (có phục hồi không?)
• Hạn mức tín dụng bổ sung từ NHNN
• Tỷ lệ nợ xấu và LLCR
• Thu hồi nợ xấu đã xử lý (đạt ~10 nghìn tỷ/năm?)
• CAR sau khi áp dụng TT14/2025
• Tiến độ bán VietinBank Tower

Nhận định tổng quan

CTG đang ở giai đoạn hiệu quả nhất trong lịch sử — LNST 2025 đạt kỷ lục 34,591 tỷ (+36.5%), ROE lần đầu vượt 21%, trong khi chất lượng tài sản cải thiện xuống nhóm dẫn đầu ngành. Động lực chính là giảm chi phí dự phòng nhờ nợ xấu được xử lý hiệu quả, kết hợp thu hồi nợ xấu ổn định. Tất cả 5 CTCK đều khuyến nghị MUA với upside 15-29% (sau điều chỉnh cổ tức cổ phiếu). Định giá P/E 7.8x và P/B 1.5x rất hấp dẫn so với ROE >20% — rẻ nhất trong nhóm Big 4.

Rủi ro chính là NIM bị nén do chi phí vốn tăng và hạn mức tín dụng thấp hơn. Tuy nhiên, khi so sánh LNST CTG đạt 86% của VCB nhưng vốn hóa chỉ bằng 55%, câu chuyện tái định giá vẫn còn nhiều dư địa. CTG phù hợp cho nhà đầu tư tìm kiếm giá trị trong ngành ngân hàng với risk/reward hấp dẫn.

---

Báo cáo được tổng hợp từ dữ liệu WiData/Wichart và 5 báo cáo phân tích từ SSI, DSC, KBSV, Vietcap, MBS. Thông tin chỉ mang tính chất tham khảo, không phải khuyến nghị đầu tư.